NoaDoubts

NoaDoubts · לפני 35 ימים @DoubtsNoa · X

עונה לעצמי שוב, עכשיו לגבי מיקרון $MU אבל אחרי הדוחות. היה דוח מצוין. אז לפני הדוח כתבתי פה רשימה של שאלות שלדעתי יקבעו לאן מיקרון, ואולי כל שוק מניות הזיכרון, הולכות בתקופה הקרובה. עברתי עליו (על הדוח), על השיחה עם האנליסטים ועל לא מעט דעות שיצאו מאז, ועכשיו אני מנסה לענות לעצמי בגדול. לפני הכל, ההכנסות עלו ב-379% לעומת שנה קודם, והתחזית לרבעון הבא מעל כל מה שציפו. המניה זזה בערך בקושי במסחר המאוחר. מספרים שלפני שנה היו שולחים אותה אולי לירח כמו שאומרים קיבלו כן שידענו. וזה בדיוק מה שכתבתי השוק מתרגל למושלם.. אז בואו נראה מה בכלל ענו על השאלות, נתחיל מזה שהאם מחירי הזיכרון עדיין עולים, או רק עולים לאט יותר? התשובה היא ששניהם בו״ז. ברבעון הקודם מחיר ה-DRAM הממוצע קפץ ב-60% ומשהו, והפעם ״רק״ קצת פחות מ-20%. ב-NAND הקצב ירד מ-85% לבערך 30%. אז הרכב עדיין נוסע 200 קמ״ש, אבל הוא באמת הוריד רגל מהגז לדעתי. המנהל הכספים שלהם גם אמר את זה ב-2027 המחירים ימשיכו לעלות ״בקצב מתון יותר״. מה שחיפשתי היה רמז למחירים שטוחים ולא היה כזה. להפך, ההנהלה אומרת שהשוק ב-2027 וב-2028 יהיה ״הרבה יותר צפוף״ מ-2026, וכל חוזה חדש שנחתם עכשיו נחתם במחיר גבוה יותר כלומר הבלימה היא בקצב ולא בכיוון!!. בעיניי זה התרחיש ה״אחלה״ שדיברתי עליו. האם הלקוחות מתחילים להגיד די?, אולי פה זה מעניין, כי ההנהלה עצמה הודתה בזה בעדינות. במצגת כתוב שכמות הזיכרון לכל שרת גדלה בקצב מעט נמוך מהציפיות הקודמות, על רקע היצע צפוף בקיצור הלקוחות מקצבים כרגע. במובייל ובמחשבים זה ממשיך בדיוק כמו שכתבתי היחידה שמוכרת לטלפונים ולמחשבים צמחה ב-14% ברבעון, ושוב שלחה פחות ביטים, כך שהכל מחיר !!. היא גם מעריכה שהשנה יהיו ירידות דו ספרתיות ביחידות, גם בסמארטפונים וגם במחשבים, ובכל זאת ההכנסות בשווקים האלה יעלו בזכות הקצה היקר של השוק. ושולי הרווח הגולמי של היחידה הזו עומדים על 90% על טלפונים ומחשבים.. מצד שני, על ביטולים לא שמעתי מילה, מקווה שלא פספסתי. ההנהלה מדברת על בקשות חדשות להגדלה מלקוחות. לקוחות עם חוזים ארוכים מבקשים יותר ממה שהוקצה להם, ולקוחות בלי חוזה כבר שולחים הזמנות ל-2027. לפי המבחן שהצבתי (קיצוץ זה מחסור, ביטולים זה עייפות), כרגע זה עדיין מחסור בגדול.. את הסיכון האמיתי פה מצאתי דווקא בניתוחים ואגיע אליו בשאלה על אנבידיה. האם הגרוס מארגי׳ן יחזיק? כתבתי שאני רוצה לראות 86% ומעלה ותחזית שמחזיקה את הרמה, קיבלנו 87% ברבעון שוב שיא, ותחזית של 86.25% לרבעון הבא. זו ירידה קטנה, והיא מתחת למה שהאנליסטים ציפו (86.7%). זה כמעט החלק ״החלש״ היחיד בדוח. אבל כדאי להבין מאיפה הירידה מגיעה מיקרון העלתה את התגמול לכל העובדים שלה בעולם, וחלק מהעלות של עובדי הייצור ״נכנס״ למלאי שיוצר ברבעון הזה. כשהמלאי הזה יימכר ברבעון הבא, העלות תופיע בעלות המכר, בערך מיליארד דולר. ההנהלה אמרה שהרבעון הבא יהיה ״הרצפה״ של שולי הרווח לכל 2027 ומשם הם יעלו. בפעם הקודמת הפעם ההכנסות עלו בשנה ב-379% ועלות המכר רק בכ-14% זה כל הסיפור שלה. אז 80% עדיין רחוק מאוד, השאלה ״כמה זמן זה יחזיק״ נשארה רק שהתשובה של ההנהלה עכשיו היא ״לפחות עוד שנה״. נחכה. כמה חזק יהיה הגאיידנס? פה טעיתי קצת, ובכיוון הטוב. היה מצוין. הביט על הרבעון עצמו היה קטן ממה שחישבתי, ההכנסות הגיעו ל-54.2 מיליארד מול תחזית רשמית של 50, כלומר כ-8.5% מעל ולא 16% כמו בפעם הקודמת. הרווח למניה הגיע ל-33.42 דולר מול 31, כ-8% ולא 22%. מול הקונצנזוס הביט היה כ-5%, אז ה-59 מיליארד וה-38 דולר שלי לא הגיעו. זה הרבעון ה-13 ברציפות של הניצחון הזה אגב, אז מי שהימר על זה בפולימרקט נהנה חזק, אבל אמרתי שמה שבאמת מעניין אותי זה התחזית ושם הם הלכו רחוק (מאוד) 61.5 מיליארד (פלוס מינוס 1.5) ו-38.15 דולר למניה. הקונצנזוס עמד על כ-57-58 מיליארד וכ-36 דולר, ו-UBS על 58-59 כלומר אפילו הקצה התחתון של התחזית מעל מה שהאופטימיים ציפו. ובנוסף ההנהלה אמרה שכל רבעון ב-2027 יהיה גבוה מהקודם. מצחיק שה-38 דולר שחישבתי לרבעון הזה הגיעו בתכלס ברבעון הבא.. ובכל זאת, כל זה, והמניה לא זזה ממש. נמשיך, האם מיקרון באמת מפסידה להייניקס ולסמסונג? התזה שלי הייתה ש-HBM דווקא פחות רווחי השנה מזיכרון רגיל, ולכן מי שמכרה ממנו פחות הרוויחה יותר. הדוח אישר את זה דיי בבירור. היחידה שמוכרת לענן שם יושב ה-HBM, נשארה עם 83% שולי רווח גולמי בלי שינוי, ״בגלל יותר HBM בתמהיל״. באותו זמן היחידות שמוכרות זיכרון רגיל לדאטה סנטר ולמובייל קפצו ל-90% כלומר כל דולר HBM נוסף דווקא הוריד את הממוצע. על השאלה שביקשתי, באיזה מחיר נסגרו חוזי 2027, לא קיבלנו מספר אבל קיבלנו כיוון רוב הכמויות של 2027 כבר נמכרו, ״במחירים הרבה יותר גבוהים מ-2026״, ובמילים שלהם זה מצמצם את הפער בשולי הרווח מול זיכרון רגיל. ההכנסות מ-HBM גם צמחו ברבעון מהר יותר מכל החברה. ועוד דבר שלא ציפיתי לו זה שמיקרון עובדת עם אנבידיה על NVHBM, מימוש ה-HBM4E המותאם אישית הראשון בתעשייה (מילה חיובית גם לטאיוונסמי), לדור הבא של ה-GPU, לקוחה שמתכננת איתך זיכרון בהתאמה אישית לא תעזוב לדעתי מחר תזכרו. אז בנתח השוק של HBM מיקרון עדיין מאחור, אבל מה שהיה חיסרון מתחיל להפוך ליתרון את זה נראה במספרים של 2027 כנראה. ומה באמת יש בתוך החוזים? פה היה הכי הרבה חומר ברבעון אחד מיקרון עברה מ-16 חוזי SCA ל-26, ולפי ההערכה שלה הם יהוו יותר מ-35% מההכנסות עד 2030. ההתחייבויות הכספיות של הלקוחות עלו מ-22 ל-32 מיליארד דולר, ורובן הגדול במזומן. חלק מהחוזים כבר נמשכים לתוך 2031, ושני חוזים קיימים הוארכו בשנה. פרט שהתבהר זה לכ-75% מההכנסות של החוזים יש מנגנון מחיר מוגדר, ברובם עם רצפה ותקרה, והרבע הנותר מתומחר מחדש לפי השוק. לכן גם ברצפה שולי הרווח יהיו מעל השיא של המחזורים הקודמים (61%, ב-2018). חשוב לזכור שבחשבון פשוט רק כ-26% מכלל ההכנסות באמת נהנות מרצפה כזו, אבל זה כבר נתח רציני. ואם נחזור לבעל הדירה, הוא לא רק נעל חוזה לחמש שנים. יש שוכרים והרבה שכבר מבקשים להאריך לשנה השישית, ומוכנים תכלס לשלם יותר כרגע. לגבי הפיקדונות שרציתי לראות במאזן, המזומנים וההשקעות קפצו ברבעון אחד מ-30 ל-73.5 מיליארד דולר. ראיתי שכ-12.7 מיליארד מזה הם פיקדונות לקוחות שיחזרו אליהם בשנים המאוחרות של החוזים אז כן, הכסף נכנס. ושני הדברים שהטרידו אותי פה, על ה-HBM ״לפי הצורך״ עדיין לא פירטו ועל החשש מקונים את המינימום ושמים במחסן, מה שרואים כרגע הוא הפוך לקוחות שמבקשים יותר ממה שהוקצה להם. יותר מ-75% מהתפוקה של 2027 כבר מחויבת, בחוזים ומחוצה להם, והשיחות עם הלקוחות כבר עברו ל-2028. לגבי אנבידיה, לקוחה או מתחרה, אחרי הדוח, התשובה היא גם וגם, ויותר מקודם בעייני. מצד אחד יש שותפות עמוקה- NVHBM ומשלוחי HBM4 בכמויות גדולות לפלטפורמה של ״הלקוחה המובילה״. מצד שני ראיתי לפי TrendForce שאנבידיה שוקלת גרסה רזה יותר של רובין אולטרה עם ערימות של 8 שבבים במקום 12, ואולי HBM4 הישן במקום HBM4E. בוורה היא כבר חתכה בחצי את כמות המודול זיכרון שהוא מהמוצרים שצומחים הכי מהר אצל מיקרון (תזכרו שההכנסות ממנו יותר מהוכפלו ברבעון הקודם). לכן בלי הקיצוצים, זיכרון היה מגיע לכ-29% מהעלות של מדף וורה רובין ואנבידיה מעדיפה אולי סביב 20%. כל עוד המספר רחוק מ-20%, לדעתי היא תמשיך לחפש איפה לחתוך. ראיתי גם שבשיחת משקיעים שאלו ישירות על ״לקוחה גדולה שמקטינה HBM״, סאנג׳י ענה על הביקוש באופן כללי ולא התייחס ללקוחה עצמה אז כשלא מכחישים, בדרך כלל יש שם משהו. לפי הבנתי HBM4E דורש בערך פי 4 קיבולת ייצור לכל ביט לעומת זיכרון רגיל, כל צעד של אנבידיה אחורה ב-HBM ״משחרר״ קיבולת לזיכרון רגיל, שכרגע הוא דווקא היותר רווחי, כלומר בטווח הקצר זה יכול אפילו לשפר את המארג׳ינס של מיקרון. הבעיה פה לדעתי תגיע מאוחר יותר, כי זו תוספת היצע לכל התעשייה בלי לבנות מפעל אחד, וזה בדיוק מה שיכול להחליש את המחירים של 2028. התשובה של סאנג׳י הייתה שלקוחות חוסכים בזיכרון לכל מכונה כדי למכור יותר מכונות (השרתים צפויים לצמוח בקרוב ל-20% גם ב-2026 וגם ב-2027), ושלקיצוצים האלה יש תשואה פוחתת. אז אפשר לחצות מודול זיכרון פעם אחת, אבל לחצות אותו שוב כבר פוגע בביצועים, ואף אחד לא ישלם מחיר מלא על מערכת AI איטית. אני דיי קונה את זה ל-2027, שכבר מכורה ברובה. ל-2028 כרגע פחות.. אנתרופיק, ביקשה להאט אז למה לא מפסיקה לקנות? מיקרון לא הזכירה את אנתרופיק או את הקריאה להאט, לפחות לא בחומרים שראיתי. אבל שקופית אחת במצגת נשמעת כאילו נכתבה בתור תשובה, יישומי AI, על מודלים פתוחים או סגורים, רצים על מגוון פלטפורמות מתחרות, ולכולן יש מכנה משותף, הערך שלהן עולה עם יותר זיכרון. זה בדיוק מה שכתבתי, ליצרנית זיכרון לא משנה מי ינצח במלחמת השבבים. ולשאלה אם לקוחות שינו הזמנות מאז, ההנהלה אמרה שהביקוש בתעשייה ״התחזק מאז השיחה הקודמת״, כלומר גם אחרי ״We Must Pace the Frontier״. בעייני האימון היה סיפור של כוח חישוב, וההסקה של סוכנים, שמריצים משימות ארוכות עם הרבה הקשר, היא סיפור של זיכרון. ואגב, באותה מצגת מיקרון מדברת על ״עידן הסופר אינטליגנציה״. מזה אומר? בצד של הזיכרון נראה שאף אחד לא מתכנן להאט. כמה מסוכנת סין? כאן התשובה קצרה כי אין חדש ממש תחת השמש. ברבעון הקודם אנליסטים שאלו על סין, והפעם כמעט לא. אבל דווקא כשאף אחד לא שואל, שווה לשים לב נכון? אולי. זה לא משפיע על 2027, וזה עדיין הסיכון של 2029-2030 לדעתי. השאלה היא רק מתי הסינים ייכנסו בכוח ושוק הזיכרון יוצף?, האם הדגל האמריקאי שווה פרמיה? לוחות הזמנים לא הוקדמו. באיידהו יתחיל לייצר באמצע 2027, המפעל הראשון בניו יורק רק ב-2030. מה שכן, רוב התוספת בהשקעות הולכת לבנייה, כדי להקדים חללי ייצור לסוף 2028 ואילך. אולי זה כחלק מהבידול מול המתחרות שלה. במקביל היא ממשיכה להתרחב באסיה, יפן (סוף 2028), בטייוואן (אמצע 2027), ומפעל אריזת ה-HBM בסינגפור, שמקדים את התוכנית ויתחיל בתחילת 2027. אז הפרמיה האמריקאית עדיין בעיקר על הנייר, לפחות עד 2028. מי עוד רוצה חלק מהעוגה? פה קיבלתי תשובה שלא ציפיתי לה, מיקרון פשוט נתנה. היא העלתה את התגמול לכל העובדים בעולם, וההוצאות התפעוליות קפצו ברבעון ב-1.1 מיליארד ל-2.6 מיליארד, כולל 300 מיליון ״להשקעות בקהילה״. עוד כמיליארד ייכנס לעלות המכר ברבעון הבא דרך המלאי. ב-2027 התגמול צפוי להיות גבוה עוד יותר, וההוצאות התפעוליות יעלו בעוד כ-2.5 מיליארד. על השביתה בטייוואן עצמה לא שמעתי התייחסות ישירה. אבל חישוב קטן לפרופורציה 15% מהרווח התפעולי, כמו שהאיגוד דורש, ברבעון כמו זה (44.6 מיליארד) הם כ-6.7 מיליארד דולר. זה פער גדול ממה שמיקרון נתנה, וזה מסביר למה היא אמרה לא. חיוב של 500 מיליון דולר על ״רישיון פטנטים״. לא פירטו מול מי, ואני לא יודעת אם זה קשור ל-Netlist, אבל בעולם שבו כולם רוצים חלק, גם זה חלק ממשהו.. לגבי המזומן, תקשיבו זה נתון מטורף באמת, ברבעון הזה התזרים החופשי היה 33.2 מיליארד דולר, פי 9 בערך מכל השנה הקודמת. המזומן נטו עומד על 68.3 מיליארד, מול חוב של כ-5 מיליארד בלבד. כמה הלך לרכישות עצמיות ברבעון? אפס. בכל השנה, 650 מיליון. המספר שחיכיתי לו, 20-30 מיליארד, לא הגיע. מה שכן נאמר שהם יגיעו ליעד המזומנים שלהם בסוף הרבעון הבא, יבקשו ״בקרוב״ להגדיל את התוכנית (נשארו בה 2.2 מיליארד), ומ-9 בדצמבר יתחילו להחזיר הון ״חזק יותר״, בעיקר ברכישות עצמיות. בטווח הארוך, 100% מהמזומן העודף. אנליסט של BofA העריך בשיחה שמיקרון תייצר יותר מ-100 מיליארד תזרים חופשי בשלושת הרבעונים שאחרי הרבעון הבא, והמנהל הכספי לא התווכח. אם הכל הולך לרכישות, מדובר בכ-7%-8% מהמניות. להשוואה, הייניקס הכריזה על 29 מיליארד (כ-3.3% מהמניות), וסמסונג על החזר של עד כ-80 מיליארד לבעלי המניות ב-2026. ופה ״הבעיה״ שלי, כתבתי שמעל 50 מיליארד דווקא ידאיג אותי, כי יצרניות זיכרון נוטות לקנות הכי הרבה בשיא, ונראה שאנחנו הולכים לשם. אם הרווחים יחזרו פעם לרמות של מחזור רגיל, מיקרון תגלה שקנתה את עצמה במכפיל של 30 ומעלה. מצד שני, גודל התוכנית שתוכרז בדצמבר יהיה המדד הכי טוב לכמה ההנהלה באמת מאמינה ב-2028, כי היא זו שכבר יושבת עם הלקוחות על החוזים של 2028. והאם מיקרון בונה בעצמה את סוף המחזור? בפעם הקודמת ההנהלה דיברה על השקעות של ״מעל אמצע ה-40״ ב-2027 עכשיו התחזית היא כ-11.5 מיליארד ברבעון הראשון, כ-25 מיליארד בחצי הראשון, ויותר בחצי השני, כך שסביר שנגיע למעל 50 מיליארד, בערך כפול מ-2026 (27.4). אגב, דווקא כשהתחילו לדבר על ההשקעות בשיחה, המניה ירדה קצת אולי במקרה. אז יש שני דברים מרגיעים, רוב התוספת הולכת לבנייה ולא לציוד, כלומר למבנים שיהיו מוכנים בסוף 2028 ואילך. אז זה לא באמת היצע של 2028, אלא של 2029-2030. בנוסף, הלקוחות מממנים חלק מזה בפיקדונות. והחלק הפחות מרגיע זה שבאותה נשימה ההנהלה אומרת אין לנו קו ראייה מתי ההיצע והביקוש יחזרו לאיזון וגם אנחנו מגדילים השקעות. כולם יודעים שכולם יודעים.. ההנהלה צופה שההיצע בתעשייה יגדל ב-2027-2028 בשיעור של low 20s ב-DRAM ו-mid 20s ב-NAND, ושגם זה לא יספיק. השאלה היא רק אם גם סמסונג, הייניקס והסינים חושבים בדיוק אותו דבר. היא זולה או מלכודת? המניה נכון לעכשיו בסביבות 1,080 דולר, שווי של כ-1.2 טריליון, והיא נסחרת בכ-6.5-7 פעמים הרווח הצפוי לשנה הקרובה. אם פשוט מכפילים את התחזית של הרבעון הבא בארבע (כ-152 דולר), יוצא בערך פי 7. הערכות האנליסטים שראיתי לרווח למניה בשנה שאחרי נעות בין 136 ל-335 דולר זה פער של פי 2.5 על אותה חברה, אז אף אחד באמת לא יודע. תרגיל טוב שראיתי בניתוחים הוא זה מקפיאים כמויות ועלויות ונותנים למחירים לרדת עד ששולי הרווח הגולמי חוזרים לשיא הישן של 61%. הרווח יורד לכ-33 דולר למניה בשנה, והמניה נסחרת פתאום בפי 32. כלומר כל ההשקעה פה מסתכמת אולי בשאלה אחת- כמה זמן הרווחים האלה נשארים ??. הקונצנזוס עדיין רואה שיא ב-2028 ואחריו ירידה. שאלה קטנה כמה זמן צריך שיא להימשך עד שמשנים את המכפיל? הדוח הזה הוסיף ראיות לצד של ״יותר זמן״, אבל הוא לא הוכיח את זה. עכשיו לסאנדיסק $SNDK , כתבתי שאם מיקרון תישמע אופטימית על NAND, זה ידליק גם את סאנדיסק, היא נשמעה אופטימית. ההכנסות מ-SSD לדאטה סנטרים הגיעו לכמעט 10 מיליארד ברבעון, לעומת ה-5 שכתבתי עליהם בפעם הקודמת. זה פי 10 משנה שעברה, ויותר משני שלישים מכל הכנסות ה-NAND. הNAND כולו עלה ב-42% ברבעון, מחיר פלוס 30% וכמויות פלוס 10%. היא צופה שהשוק יישאר מוגבל בהיצע גם ב-2027 וגם ב-2028, אגב על HBF לא אמרו מילה. בקיצור לדעתי חיובי מאוד. אגב החודש היא מדווחת, לדעתי נראה דוח מטורף. עוד כמה נקודות שלא התייחסתי אליהן לפני הדוח, אבל כן רוצה להתייחס אליהן בקטנה.. על הרווח מיקרון נסחרת בכ-6.6 פעמים, כשהממוצע בסקטור הוא גבוה יותר, כלומר הנחה לדעתי של עשרות אחוזים. אבל על המכירות היא דווקא יקרה מהממוצע שלה בחמש השנים האחרונות. בתכלס השוק אומר שההכנסות אמיתיות והשוליים לא. הוא מוכן לשלם על המכירות, אבל לא על ה-87% שנשארים מהן. ומיקרון נסחרת בכ-6 פעמים הרווח הצפוי, ווסטרן דיגיטל $WDC ב-22.6 וסיגייט $STX בכמעט 26 וזה כשלשתיהן יש צמיחה נמוכה יותר. אותו שוק אחסון ומכפיל גבוה פי 4 לדעתי השוק פשוט מתייחס לדיסקים הקשיחים כסיפור מבני ולזיכרון כסיפור מחזורי השאלה היא אם בעוד שנה זה עדיין יהיה נכון. מאז הדוח של יוני המניה ירדה בערך 7%, בזמן שה-S&P עלה בכ-4%, והיא מסתובבת סביב 1,000 דולר כבר שלושה חודשים. באותה תקופה הרווח הרבעוני עלה מ-25 ל-33 דולר למניה. כלומר כל רבעון המכפיל רק מתכווץ. רכב ורובוטים. למי שחושש מהירידה בטלפונים ובמחשבים, מיקרון הקדישה שקופית שלמה ל-Physical AI. לפי ההנהלה זה יכול להפוך למנוע ביקוש משמעותי עד סוף העשור, וכמה לקוחות כבר בודקים דוגמאות של הדור הבא. אגב, היחידה של רכב ותעשייה צמחה ב-47% ברבעון והיא כבר 13% מההכנסות. שווה לשים סימניה בנושא. רוצה לחזור לסיכום לגרוס מארג׳ין שוב. 87% זה לא נורמלי. חברות התוכנה הכי טובות בעולם כמו פלנטיר $PLTR , מחזיקות בערך 80%-85% שולי רווח גולמי. מיקרון שמוכרת סחורה, כבר מעליהן. לפני שנה היא הייתה על 45%-46%. בקיצור, אם לסכם בשורה אחת, השאלה על מיקרון השתנתה היא כבר לא ״כמה טוב״, אלא ״כמה זמן״. הדוח המצוין הזה דחף את התשובה עוד קצת קדימה לתוך 2028, ובשוק כנראה עדיין לא מוכנים לשלם על זה. מכאן אני אסתכל בעיקר על שני דברים- הראשון הוא גודל תוכנית הרכישה בדצמבר. השני חשוב יותר, אם רק אנבידיה חותכת זיכרון, זו בעיה של היצע. אם גם הענקיות של הענן יתחילו לחתוך זיכרון לשרת באותו זמן, זה כבר סימן שהמחירים הגיעו לתקרה. כרגע זה עדיין לא קורה, לדעתי. * הנ״ל זה דעתי האישית בלבד לא המלצה לקניה ולמכירה..

NoaDoubts · לפני 38 ימים @DoubtsNoa · X

$MU ביום רביעי מיקרון מדווחת, בקיצור כתבתי לי כמה תהיות/שאלות/מחשבות שיש לי לקראת הדוח, שלדעתי יקבעו לאן מיקרון ואולי כל שוק הזיכרון, הולכים בתקופה הקרובה. אז שאלה ראשונה,האם מחירי הזיכרון עדיין עולים, או רק עולים לאט יותר? כל הסיפור של מיקרון ב-2026 הוא המחיר, ברבעון הקודם היא שלחה בערך אותה כמות של DRAM כמו ברבעון שלפניו, אבל המחיר הממוצע קפץ ב-60% ומשהו, וב-NAND בכ-85%. זה בדיוק העניין עם מניות זיכרון, הן לא יורדות כשהמחירים יורדים. הן יורדות כשהעלייה מאטה כמו רכב שנוסע 200 קמ״ש ומוריד רגל מהגז, עדיין טס, אבל כולם מרגישים את הבלימה. בקיץ מניות הזיכרון נכנסו לשוק דובי בזמן שסמסונג דיווחה על רווח שיא, יש כבר קצת סימן להתקררות כלשהי, חלק מהמחירים התחילו להתרכך.. אני רוצה לשמוע מה ההנהלה אומרת על המחירים ברבעון הבא, אם העליות ממשיכות, גם בקצב נמוך יותר, אחלה. אם יש רמז למחירים שטוחים יותר, זה משנה את כל הסיפור. האם הלקוחות מתחילים להגיד דיי? יש סימנים ראשונים למרד קטן.. בדל אמרו שלקוחות עם תקציב קבוע פשוט יקנו פחות, המנכ״ל של אייסר אפילו טען שחלק מסיפור המחסור הוא ״מסרים להגנה על השוליים״ של הספקים. מכירות הסמארטפונים ב-2026 צפויות לרדת וגם ובמחשבים, והכי מעניין, היחידה של מיקרון שמוכרת לטלפונים ולמחשבים צמחה ב-49% ברבעון, למרות שהיא שלחה פחות ביטים. הכל זה מחיר. מצד שני, הלקוחות הגדולים ממשיכים לקנות ואפילו מאשימים את הזיכרון בפומבי.. אמזון העלתה את תחזית ההשקעות שלה מ-200 ל-220 מיליארד דולר ואמרה במפורש שזה בגלל זיכרון, ומטא ומיקרוסופט אמרו דברים דיי דומים. אנבידיה עצמה הקטינה את כמות הזיכרון ב Vera Rubin, אבל אולי מיקרון קוראת את זה הפוך הלקוחות לא מוותרים על זיכרון כי הוא יקר, אלא ״מקצבים״ אותו כי אין מספיק, כדי לשלוח יותר מערכות. לפי ההנהלה המעבדים בדאטה סנטר יושבים פשוט חצי מהזמן כי הם מחכים לזיכרון. אני רוצה לשמוע איך הם מסבירים את זה, אם הביקוש הכולל ממשיך לעלות, הקיצוץ הוא בעצם סימן למחסור. אם מתחילים לשמוע על ביטולים, זה כבר סימן לעייפות וחשוב לזכור, מובייל, מחשבים ורכב הם כמעט 40% מההכנסות של מיקרון. האם ה Gross Margin יחזיק? ברבעון הקודם שולי הרווח הגולמי היו 84.9%, והתחזית לרבעון הזה היא 86%. בחברה שמוכרת סחורה זה מספר של חברת תוכנה, גבוה אפילו משל כל אחת ״משבע המופלאות״.. טוב לא? ומספר אחד שמסביר הכל, ברבעון הקודם ההכנסות עלו ב-346% לעומת שנה קודם, ועלות המכר עלתה רק ב-10.5%. הבעיה היא, שמכאן אין הרבה לאן לעלות לדעתי. גם עליית מחיר של 10% הייתה מוסיפה לשולי הרווח התפעולי פחות משתי נקודות אחוז. אז השאלה היא כבר לא כמה המרווחים יעלו, אלא כמה זמן הם יחזיקו. אני רוצה לראות 86% ומעלה, ותחזית שמחזיקה את הרמה הזו גם ברבעון הבא. אם התחזית תרד מתחת ל-80%, אני מתחילה לדאוג, זה נושא רגיש. כמה חזק יהיה הגאיידנס לרבעון הבא? היא הכתה את תחזיות ההכנסות 12 רבעונים ברציפות, וכולם כבר מצפים שוב פעם.. זו לא תיהיה הפתעה בעייני. בפולימרקט פעם אחרונה שראיתי מתמחרים 93%.. ברבעון הקודם הביט היה 16% בהכנסות ו-22% ברווח. חישוב פשוט אם לוקחים את אותו גודל על הקונצנזוס הנוכחי, מקבלים בערך 59 מיליארד דולר ו-38 דולר למניה, הרבה מעל התחזית הרשמית של 50 מיליארד ו-31 דולר. ואחרי הדוח של יוני (הכי טוב בתולדות החברה) המניה ירדה בתוך כמה שבועות בעשרות אחוזים. ראיתי מישהו כתב שמיקרון היא ״אנבידיה החדשה״, ואני מבינה למה הוא מתכוון, השוק פשוט התרגל למושלם.. לכן גם מה שיעניין אותי זה התחזית לרבעון הבא, הקונצנזוס מדבר על כ-57 מיליארד, וב-UBS כבר על 58-59. אם הם נותנים משהו כזה ומעלה, זה אחלה אם זה רק בהתאם לציפיות, השוק עלול להתאכזב גם מרבעון שיא. האם מיקרון באמת מפסידה להייניקס ולסמסונג? אם מסתכלים רק על HBM, אז כן. הייניקס מחזיקה בערך בחצי מהשוק, סמסונג קפצה לשליש, ומיקרון ירדה ל-18%. אבל באותו רבעון ההכנסות של מיקרון מ-DRAM צמחו כמעט פי 2 מהר יותר מאשר אצל הייניקס (65.5% מול 37.9%). אז איך זה קרה? המחיר של HBM נקבע מראש לשנה שלמה, ורוב המחירים של 2026 נסגרו עוד ב-2025, לפני המחסור. בינתיים המחיר של זיכרון רגיל זינק. בנוסף, ייצור של HBM דורש פי 3-4 יותר חומר גלם מזיכרון רגיל. כלומר השנה היה משתלם יותר למכור זיכרון רגיל מאשר HBM, ומי שמכרה פחות HBM, כמו מיקרון, הרוויחה יותר. סאנג׳י אמר את זה במפורש השוליים על זיכרון רגיל גבוהים היום מהשוליים על HBM.. מצד שני, סמסונג כבר פתרה את רוב בעיות הייצור ב-HBM4 ורוצה לשלש מכירות, כנראה בהנחה. אז כדאי לשמוע באיזה מחיר נסגרו חוזי ה-HBM של 2027. מעריכים שמחירי ה-HBM יקפצו ב-2027 בעשרות אחוזים וראיתי גם במאות, ושגם עלייה של 50%-60% בכמויות לא תספיק לביקוש. אם זה יקרה, מה שהיה חיסרון של מיקרון יהפוך ליתרון בעייני. ומה באמת יש בתוך החוזים? (מ-LTA ל-SCA) פעם בשוק הזיכרון, ממה שאני יודעת הסכם ארוך טווח (LTA) היה בדרך כלל לשנה נגיד, עם משא ומתן מחדש כל שנה, ובשוק יורד לא היה לו הרבה כוח. השנה מיקרון עברה למשהו אחר, SCA. חוזים לחמש שנים, ״קח או שלם״ מה שנקרא, עם רצפה ותקרה למחיר. נגיד בנושא דיור אז כמו בעל דירה שנועל חוזה לחמש שנים בשכירות של היום, כשהשוק בשיא. אם השכירות תרד, הוא מוגן. אם היא תמשיך לעלות, הוא מפספס חלק. השוכר כבר הפקיד ערבות.. יש כבר המון חוזים, שמכסים כ-20% מה-DRAM וכשליש מה-NAND, עם לפחות 100 מיליארד דולר של הכנסות מינימליות ו-22 מיליארד של פיקדונות (18 במזומן). הייניקס אגב, בחרה דיי הפוך והסירה את התקרות מהחוזים שלה. אבל שני דברים כאן ״מטרידים״ אותי, המנכ״ל אמר שהחוזים כוללים HBM ״לפי הצורך״, ולא פירט. ו״קח או שלם״ על סחורה שאפשר לאחסן יכול פשוט להזיז ביקוש קדימה, הלקוח קונה את המינימום ושם במחסן שלו. אני רוצה לראות חוזים חדשים לגמרי, אולי, ואת ה-10 מיליארד של הפיקדונות שאמורים להיכנס ברבעון הזה באמת מופיעים במאזן. אנבידיה היא לקוחה או מתחרה? אין פה באמת שאלה, אבל הדוח של אנבידיה לפני חודש סיפר המון על מיקרון.. התחייבויות הרכש שלה קפצו ברבעון אחד מ-119 ל-279 מיליארד דולר, בעיקר בגלל זיכרון, והיא הורידה את תחזית שולי הרווח הגולמי מ-75% ל-74%, עם שפל של 71%-72% בהמשך.. לכן חלק מהמרווח של אנבידיה זורם עכשיו ליצרניות הזיכרון.. מצד שני אנבידיה לא רוצה להישאר תלויה באוויר היא שילמה כ-20 מיליארד דולר על רישיון לטכנולוגיה של Groq, שבב שעובד עם זיכרון בתוך המעבד, ותכננה את Rubin CPX עם זיכרון זול יותר, בלי HBM בכלל. וראיתי כבר שמעריכים שהייצור ההמוני של רובין עלול לזוז, כך שהHBM4 יתרום באמת רק ב-2027. ועוד פרט קטן אצל אנבידיה הספק מממן את הלקוחות (השקעות של כמעט 100 מיליארד דולר). אצל מיקרון זה הפוך, הלקוחות מממנים את הספק. אני רוצה לשמוע מה מיקרון אומרת על הרובין אם בכלל. אנתרופיק - זוכרים שהיא ביקשה להאט, אז למה היא לא מפסיקה לקנות? לפני שבועיים דריו אמודיי פרסם את ״We Must Pace the Frontier״ וקרא להאט את פיתוח מודלי החזית.. אלטמן ואילון מאסק תמכו, ולמחרת הייניקס ירדה ב-6%, סמסונג ב-4% וסופטבנק בכמעט 11%.. אבל תסתכלו על מה שאנתרופיק עושה קצב ההכנסות השנתי שלה קפץ מכ-9 מיליארד דולר בסוף 2025 ל-65 מיליארד ביולי. היא חתמה על כמה ג׳יגה-וואט של שבבי TPU של גוגל, מתאמנת על Trainium של אמזון ומריצה על ה-GPU של אנבידיה. ופה הנקודה TPU, Trainium ו-GPU, כולם צריכים HBM ו-DRAM לידם !!. ליצרנית זיכרון לא משנה מי ינצח במלחמת השבבים משנה כמה טוקנים יעברו דרכם, האטה בחזית היא לא האטה בשימוש !!!, ואגב לדעתי זה סיכון גדול יותר לאנבידיה מאשר למיקרון. ויש מי שחושב שהקריאה להאט קשורה פחות לבטיחות ויותר לרצון להאט הוצאות, כי חברות המודלים האלה שורפות המון מזומנים.. אני רוצה לשמוע אם בכלל מיקרון מתייחסת לזה ואם לקוחות שינו משהו בהזמנות מאז... כמה מסוכנת סין? היצרנית CXMT הסינית קיימת בערך עשר שנים, והיא כבר יצרנית ה-DRAM הרביעית בעולם, עם בערך כ-8%-9% מהשוק ויעד של 30% עד 2030. ובווייפרים היא כמעט משתווה למיקרון, היא התחילה לייצר HBM בכמויות קטנות, ויצרניות מחשבים כמו אייסר, HP, אסוס ולנובו כבר מאשרות שבבים סיניים.. טכנולוגית היא עדיין בערך דור מאחור ככה אומרים, אבל הבעיה היא לא הטכנולוגיה שלה, אלא שהיא בתכלס לא חייבת להרוויח. כשהיא צברה הפסדים של כ-5 מיליארד דולר בשפל שהיה, השלטון המקומי הסיני פשוט הזרים לה כסף. מיקרון אומרת שהסינים מוכרים כמעט הכל בתוך סין, וזה נכון כרגע. זה לא ישפיע על הרבעון הזה, אבל זה בדיוק מה שמפחיד את האנשים שמדברים על כמה שווים הרווחים של 2029-2030. האם הדגל האמריקאי שווה פרמיה? מיקרון היא יצרנית ה-DRAM האמריקאית היחידה. זאת עובדה, היא קיבלה מענק של עד 6.1 מיליארד דולר מחוק השבבים (CHIPS) הגדילה את תוכנית ההשקעות שלה בארה״ב ל-250 מיליארד, ובונה מפעלים באיידהו (הראשון באמצע 2027, השני בסוף 2028) ובניו יורק (2030). בזמן שהממשל שוקל מכסים על זיכרון קוריאני, מיקרון היא היחידה שבונה מפעלי זיכרון מלאים על אדמת ארה״ב, והייניקס מתכננת באינדיאנה מפעל שיתחיל לייצר רק ב-2029.. אבל יותר מ-60% מכושר הייצור של מיקרון נמצא בטייוואן כרגע (ראו נקודה 12), והמגה מפעל בניו יורק צפוי להיות בנוי במלואו רק עוד מלא זמן.. האם תיהיה הקדמה בלוחות הזמנים כי מפעל שמגיע מוקדם לשוק צפוף שווה הרבה כסף? מי עוד רוצה חלק מהעוגה? ב-11 בספטמבר מיקרון הודיעה לעובדים בטייוואן על הבונוס הגדול בתולדותיה, קראתי 35 עד 68 משכורות. העובדים אמרו לא.. הם רוצים 15% קבוע מהרווח התפעולי של כל החברה, כשבסמסונג ובהייניקס מקבלים כ-10%. ״אמרו לנו שאין מקום לשנות את התוכנית של השנה, ושאולי יהיו שינויים ב-2027״, סיפר יו״ר האיגוד בטאויואן, ובתחילת אוקטובר יש הצבעת שביתה. באותו שבוע ועדת הסחר האמריקאית פתחה בחקירה בעקבות תלונה של Netlist, שמבקשת לאסור ייבוא של DRAM של מיקרון לארה״ב, ומייקל ברי הגדיל את השורט שלו. כשמרוויחים 33 מיליארד דולר רווח תפעולי ברבעון, כולם רוצים חלק.. אז מה ההנהלה אומרת על השביתה הזאת אם בכלל? שביתה אמיתית, עם שולי רווח תפעולי של 80%, היא כמעט כולה ירידה ישירה מהשורה התחתונה... והמשך לכסף, מה הם יעשו עם כל הפאקינג מזומן הזה? בשני הרבעונים האחרונים מיקרון ייצרה בערך אותו תזרים מזומנים שייצרה בכל 48 שנות קיומה עד אז.. הדיבידנד 15 סנט לרבעון. הסיבה היא שחוק השבבים הגביל רכישות עצמיות עד 9 בדצמבר, ובתוכנית הקיימת נשארו רק 2.16 מיליארד דולר. הדוח הזה הוא האחרון לפני התאריך, אז אני מצפה לתוכנית חדשה- 20-30 מיליארד יהיה הגיוני. מתחת ל-15 אני אשאל למה?. מעל 50 דווקא ידאיג, כי יצרניות זיכרון נוטות לקנות הכי הרבה מניות בדיוק בשיא.. כ-10 מיליארד דולר של פיקדונות לקוחות ייכנסו לקופה ברבעון הזה זה ייראה יפה, אבל זה כסף שיוחזר ללקוחות בסוף לא תזרים חופשי. והאם מיקרון בונה בעצמה את סוף המחזור? ההשקעות שלה קפצו מקצת יותר מ-13 מיליארד דולר ב-2025 לכ-27 מיליארד השנה, ובשנה הבאה הן יהיו ״מעל אמצע ה-40״. וזה לא רק מיקרון. סמסונג והייניקס בונות מפעלים חדשים, והסינים עוד יותר בקצב.. מחזורים לא קורים כי קשה לחזות ביקוש אלא כי כל ספק חייב להגדיל ייצור כדי לשרוד, וכולם יודעים שכולם יודעים את זה. ראיתי שעד 2030 היצע הביטים יגדל פי 3.2 והביקוש פי 2.4. אני רוצה לשמוע את מספר ההשקעות ל-2027 כי כל דולר כזה הוא היצע של 2028, והיצע זה בדיוק מה שגומר מחזורים. מצד שני, ההנהלה אומרת שב-2027 השוק יהיה צפוף עוד יותר מ-2026.. היא זולה או מלכודת? המניה עלתה בערך פי 7 בשנה, ובכל זאת נסחרת בערך פי 7 מהרווח הצפוי לשנה הבאה.. איך זה קורה?? הרווחים רצו מהר יותר מהמחיר, משלמים 24 על הרווח של השנה האחרונה, ומסרבים לשלם 9 על מה שמיקרון מרוויחה עכשיו, הסיבה היא שרואים אולי צוק הקונצנזוס מדבר על כ-159 דולר למניה ב-2027 ו-170 ב-2028, ואז על ירידה של כ-72% עד 2030. וזה הקטע עם מניות מחזוריות, מכפיל נמוך בשיא הוא לפעמים דווקא סימן אזהרה!!. בסוף שנת 2023, כשמיקרון הפסידה 5.8 מיליארד דולר והמכפיל היה שלילי, היא הייתה שווה 76.6 מיליארד. זה היה זמן הקנייה.. יעדי המחיר של האנליסטים שראיתי נעים בין 204 ל-2,463 דולר. אותה חברה אותם נתונים פער של פי 12 אף אחד לא באמת יודע. בונוס סאנדיסק- $SNDK כמובן.. אם מיקרון היא ״המבצר״, סאנדיסק בנתה את ״המגן״. החוזים הארוכים של סאנדיסק כבר מכסים כחצי מהביטים של שנת 2027 שלה ושני שלישים של 2028, הרבה יותר ממיקרון. מצד שני ב-TrendForce מעריכים ש-DRAM יישאר צפוף עד סוף 2027, בזמן ששוק ה-NAND עלול להשתחרר כבר בחצי השני של 2027. לכן אני רוצה לשמוע כל מילה של מיקרון על מחירי NAND ועל SSD לדאטה סנטרים התחום החם, שכבר הגיעו אצלה ל-5 מיליארד דולר ברבעון, 20% מהכנסות הדאטה סנטר ומעניין שמיקרון ביטלה את HBF (״מגבלות של NAND, שלב מוקדם״), בזמן שסאנדיסק והייניקס ועוד מהמרות עליו. אם מיקרון תישמע אופטימית על NAND, זה ידליק גם את סאנדיסק לדעתי. אם היא תדבר על התייצבות, שווה לשים לב.. ועוד משהו קטן, באותו יום ב-15:30 יוצא מדד ה-PCE, מדד האינפלציה שהפד הכי מסתכל עליו, ועם בטא של כ-2.5 המאקרו יכול להזיז את מיקרון יותר מהדוח עצמו.. בקיצור את כל זה נגלה ביום רביעי בלילה.. סקרנית לשמוע גם מה אתם חושבים.. תודה שקראתם/קראתן!

NoaDoubts · לפני 40 ימים @DoubtsNoa · X

$GOOGL איך אומרים- שאני צודקת אני לא טועה.. (מתוך המאמר שלי- ניתוח דוחות Google Q2 2026) https://t.co/N6B74KNeYs https://t.co/1AZ9vdP4bj

NoaDoubts · לפני 40 ימים @DoubtsNoa · X

Eyes on $MU $NKE https://t.co/QfjupB3ZVs

NoaDoubts · לפני 46 ימים @DoubtsNoa · X

חברה מעניינת שאני עוקבת אחרי בשנה האחרונה היא קוהרנט $COHR, היא השיקה היום את הפלפורמה שלה PhotonLink. הנה הסבר פשוט על מה זה ולמה זה משנה. הבעיה הגדולה היא שמרכזי הנתונים צורכים כמויות חשמל מטורפות חלק גדול מזה הולך על העברת מידע בין השבבים ככל שהמודלים גדלים, זה הופך לבעיה אמיתית. הפתרון הוא להעביר את המידע באור במקום בחשמל, ולהקריב את האופטיקה אל תוך השבב עצמו (טכנולוגיה שנקראת CPO). כלומר פחות מרחק=פחות חשמל=יותר מהירות. זה המעבר הארכיטקטוני הבא בדומה למעבר מנחושת לסיבים אופטיים לפני שנים.. מה שקוהרנט הכריזה זה פלטפורמה שעושה את כל השרשרת מייצרת את האור (לייזרים), מעצבת אותו, מוליכה אותו, וקולטת אותו בחזרה בצד השני, לא רכיב בודד ממש מערכת שלמה, מוכנה לייצור בקנה מידה. בעייני זה חזק החברה מייצרת כמעט הכול בעצמה, מחומרי הגלם (גבישים מיוחדים למבודדים אופטיים) עד הסוף. מעל מיליארד רכיבים כבר נשלחו ללקוחות לאורך השנים אינטגרציה אנכית כזו קשה מאוד למתחרים להעתיק, כי היא דורשת מפעלים, ידע וניסיון. חשוב להגיד שיש כבר לקוחות- לפי המצגת ״לקוחות עוגן״ חתומים על הסכמי אספקה ארוכי טווח (LTAs), והייצור הסדרתי מתחיל כבר ברבעון הנוכחי. אגב כל שבב AI כזה יכול להכיל עד $15,000 של תוכן מתוצרת קוהרנט תעשו את החשבון על מיליוני שבבים. אבל.. הכוכביות ראשית, זו מצגת של החברה עצמה אין שמות לקוחות (כרגע), אין מספרים קונקרטיים על ההסכמים, ורוב ההכנסות המשמעותיות צפויות רק במחצית השנייה של 2027. עד אז זו הבטחה אצלי שנית, התחרות חזקה, ברודקום, מארוול ולומנטום רצות לאותו יעד, ויש ויכוח מי יכתיב את הארכיטקטורה המנצחת, בעל השבב או בעל האופטיקה? לדעתי זה צעד אסטרטגי ששם אותה בעמדה מצוינת, עם יתרון ייצור ממשי ולא רק שקפים אבל כמו תמיד בהשקעות ההוכחה האמיתית תהיה בדוחות הכספיים לא בהכרזה.. שווה לדעתי לעקוב מקרוב. וד״א - לגבי הLTA's זה קצת דומה לחברות הזיכרון בכך שגם כאן ענקיות נועלות בהסכמים רב שנתיים אספקה של רכיב AI קריטי שהן מפחדות שייגמר בדיוק כמו חוזי ה-$100 מיליארד של מיקרון והערבויות של סאנדיסק ושונה בכך שאצלם תכלס זה כבר כסף מוכח בקנה מידה ענק, ואילו אצל קוהרנט זו עדיין הבטחה על טכנולוגיה שטרם הוכחה בייצור המוני. *לא המלצה כמובן..

NoaDoubts · לפני 46 ימים @DoubtsNoa · X

$AMD !Mazal tov Lisa ברוכה הבאה למועדון, בהמשך תקבלי פוסט.. https://t.co/5ux3tlzKQE

NoaDoubts · לפני 46 ימים @DoubtsNoa · X

$META כתבתי מאמר חדש (הפעם באנגלית), על מטא ועל Muse הסוכן האישי שלה, שמתי פה את הנקודות המרכזיות.. *מיוז הוא סוכן, לא צ׳אט. הוא רץ על מחשב משלו בענן של מטא ומבצע משימות בשבילך, גם כשהאפליקציה סגורה. *טעויות ועלויות הן בעיה אמיתית. סוכן שקונה בשמך לא יכול לטעות, וכל משתמש, גם חינמי, עולה למטא כסף. *הלקוח משתנה, פעם המפרסם שילם ואנחנו היינו המוצר, עכשיו אני משלמת, והמוצר צריך לחסוך לי זמן ולא להחזיק אותי. *כנראה לא כולם ישתפו פעולה, אתרים וחנויות מפסידים כשהסוכן בוחר בשבילי, והכוח עובר למי שבוחר. *שאלת הבחירה, אם חלק מהחנויות סגורות, האם קיבלתי את האפשרות הכי טובה, או רק את הכי טובה מבין אלה שהוא ראה? *נתיב הכסף עוד לא ידוע, תרחיש של מילארדים נוספים מפתה, אבל אין נתונים על המרה או עלות המדד החשוב לדעתי הוא עלות של משימה שהצליחה. *אמון פה אולי הוא התנאי, אם צריך לבדוק כל דבר, העבודה חוזרת אליי, וטעות אחת מספיקה כדי לאבד אמון. *ההבטחה כנכס, אם המידע באמת לא עובר לפרסום, אסמוך עליו יותר ואשלם יותר. *ניגוד אינטרסים, אם מטא עובדת גם בשבילי וגם בשביל החנות, בשביל מי הסוכן עובד? *הכסף הראשון מעסקים ״קטנים״, ובהמשך אולי גם דרך המשקפיים. *פחות גמישות ממה שקרה ב2022, כי חלק מההשקעה קשור בהתחייבויות ארוכות. *לצוקי יש רקורד שמצדיק לקחת את ההימור ברצינות, אבל זה לא פוטר אותנו מלבדוק את המחיר תמיד. המבחן בעיניי פשוט שבעוד כמה חודשים אנשים יגידו נתתי לו עבודה, היא באמת נעשתה, ואני רוצה להמשיך לשלם על זה. המאמר המלא 👇