עונה לעצמי שוב,
עכשיו לגבי מיקרון $MU אבל אחרי הדוחות.
היה דוח מצוין.
אז לפני הדוח כתבתי פה רשימה של שאלות שלדעתי יקבעו לאן מיקרון, ואולי כל שוק מניות הזיכרון, הולכות בתקופה הקרובה.
עברתי עליו (על הדוח), על השיחה עם האנליסטים ועל לא מעט דעות שיצאו מאז, ועכשיו אני מנסה לענות לעצמי בגדול.
לפני הכל,
ההכנסות עלו ב-379% לעומת שנה קודם, והתחזית לרבעון הבא מעל כל מה שציפו.
המניה זזה בערך בקושי במסחר המאוחר.
מספרים שלפני שנה היו שולחים אותה אולי לירח כמו שאומרים קיבלו כן שידענו.
וזה בדיוק מה שכתבתי השוק מתרגל למושלם..
אז בואו נראה מה בכלל ענו על השאלות,
נתחיל מזה שהאם מחירי הזיכרון עדיין עולים, או רק עולים לאט יותר?
התשובה היא ששניהם בו״ז.
ברבעון הקודם מחיר ה-DRAM הממוצע קפץ ב-60% ומשהו, והפעם ״רק״ קצת פחות מ-20%.
ב-NAND הקצב ירד מ-85% לבערך 30%.
אז הרכב עדיין נוסע 200 קמ״ש, אבל הוא באמת הוריד רגל מהגז לדעתי.
המנהל הכספים שלהם גם אמר את זה ב-2027 המחירים ימשיכו לעלות ״בקצב מתון יותר״.
מה שחיפשתי היה רמז למחירים שטוחים ולא היה כזה.
להפך, ההנהלה אומרת שהשוק ב-2027 וב-2028 יהיה ״הרבה יותר צפוף״ מ-2026, וכל חוזה חדש שנחתם עכשיו נחתם במחיר גבוה יותר כלומר הבלימה היא בקצב ולא בכיוון!!.
בעיניי זה התרחיש ה״אחלה״ שדיברתי עליו.
האם הלקוחות מתחילים להגיד די?,
אולי פה זה מעניין, כי ההנהלה עצמה הודתה בזה בעדינות.
במצגת כתוב שכמות הזיכרון לכל שרת גדלה בקצב מעט נמוך מהציפיות הקודמות, על רקע היצע צפוף בקיצור הלקוחות מקצבים כרגע.
במובייל ובמחשבים זה ממשיך בדיוק כמו שכתבתי היחידה שמוכרת לטלפונים ולמחשבים צמחה ב-14% ברבעון, ושוב שלחה פחות ביטים, כך שהכל מחיר !!.
היא גם מעריכה שהשנה יהיו ירידות דו ספרתיות ביחידות, גם בסמארטפונים וגם במחשבים, ובכל זאת ההכנסות בשווקים האלה יעלו בזכות הקצה היקר של השוק.
ושולי הרווח הגולמי של היחידה הזו עומדים על 90% על טלפונים ומחשבים..
מצד שני, על ביטולים לא שמעתי מילה, מקווה שלא פספסתי.
ההנהלה מדברת על בקשות חדשות להגדלה מלקוחות.
לקוחות עם חוזים ארוכים מבקשים יותר ממה שהוקצה להם, ולקוחות בלי חוזה כבר שולחים הזמנות ל-2027.
לפי המבחן שהצבתי (קיצוץ זה מחסור, ביטולים זה עייפות), כרגע זה עדיין מחסור בגדול..
את הסיכון האמיתי פה מצאתי דווקא בניתוחים ואגיע אליו בשאלה על אנבידיה.
האם הגרוס מארגי׳ן יחזיק?
כתבתי שאני רוצה לראות 86% ומעלה ותחזית שמחזיקה את הרמה,
קיבלנו 87% ברבעון שוב שיא, ותחזית של 86.25% לרבעון הבא. זו ירידה קטנה, והיא מתחת למה שהאנליסטים ציפו (86.7%).
זה כמעט החלק ״החלש״ היחיד בדוח.
אבל כדאי להבין מאיפה הירידה מגיעה מיקרון העלתה את התגמול לכל העובדים שלה בעולם, וחלק מהעלות של עובדי הייצור ״נכנס״ למלאי שיוצר ברבעון הזה.
כשהמלאי הזה יימכר ברבעון הבא, העלות תופיע בעלות המכר, בערך מיליארד דולר.
ההנהלה אמרה שהרבעון הבא יהיה ״הרצפה״ של שולי הרווח לכל 2027 ומשם הם יעלו.
בפעם הקודמת הפעם ההכנסות עלו בשנה ב-379% ועלות המכר רק בכ-14% זה כל הסיפור שלה.
אז 80% עדיין רחוק מאוד,
השאלה ״כמה זמן זה יחזיק״ נשארה רק שהתשובה של ההנהלה עכשיו היא ״לפחות עוד שנה״.
נחכה.
כמה חזק יהיה הגאיידנס?
פה טעיתי קצת, ובכיוון הטוב. היה מצוין.
הביט על הרבעון עצמו היה קטן ממה שחישבתי,
ההכנסות הגיעו ל-54.2 מיליארד מול תחזית רשמית של 50, כלומר כ-8.5% מעל ולא 16% כמו בפעם הקודמת.
הרווח למניה הגיע ל-33.42 דולר מול 31, כ-8% ולא 22%.
מול הקונצנזוס הביט היה כ-5%,
אז ה-59 מיליארד וה-38 דולר שלי לא הגיעו.
זה הרבעון ה-13 ברציפות של הניצחון הזה אגב, אז מי שהימר על זה בפולימרקט נהנה חזק,
אבל אמרתי שמה שבאמת מעניין אותי זה התחזית ושם הם הלכו רחוק (מאוד) 61.5 מיליארד (פלוס מינוס 1.5) ו-38.15 דולר למניה.
הקונצנזוס עמד על כ-57-58 מיליארד וכ-36 דולר, ו-UBS על 58-59 כלומר אפילו הקצה התחתון של התחזית מעל מה שהאופטימיים ציפו.
ובנוסף ההנהלה אמרה שכל רבעון ב-2027 יהיה גבוה מהקודם.
מצחיק שה-38 דולר שחישבתי לרבעון הזה הגיעו בתכלס ברבעון הבא.. ובכל זאת, כל זה, והמניה לא זזה ממש.
נמשיך,
האם מיקרון באמת מפסידה להייניקס ולסמסונג?
התזה שלי הייתה ש-HBM דווקא פחות רווחי השנה מזיכרון רגיל, ולכן מי שמכרה ממנו פחות הרוויחה יותר.
הדוח אישר את זה דיי בבירור.
היחידה שמוכרת לענן שם יושב ה-HBM, נשארה עם 83% שולי רווח גולמי בלי שינוי, ״בגלל יותר HBM בתמהיל״.
באותו זמן היחידות שמוכרות זיכרון רגיל לדאטה סנטר ולמובייל קפצו ל-90% כלומר כל דולר HBM נוסף דווקא הוריד את הממוצע.
על השאלה שביקשתי, באיזה מחיר נסגרו חוזי 2027, לא קיבלנו מספר אבל קיבלנו כיוון רוב הכמויות של 2027 כבר נמכרו, ״במחירים הרבה יותר גבוהים מ-2026״, ובמילים שלהם זה מצמצם את הפער בשולי הרווח מול זיכרון רגיל.
ההכנסות מ-HBM גם צמחו ברבעון מהר יותר מכל החברה.
ועוד דבר שלא ציפיתי לו זה שמיקרון עובדת עם אנבידיה על NVHBM, מימוש ה-HBM4E המותאם אישית הראשון בתעשייה (מילה חיובית גם לטאיוונסמי), לדור הבא של ה-GPU, לקוחה שמתכננת איתך זיכרון בהתאמה אישית לא תעזוב לדעתי מחר תזכרו.
אז בנתח השוק של HBM מיקרון עדיין מאחור, אבל מה שהיה חיסרון מתחיל להפוך ליתרון את זה נראה במספרים של 2027 כנראה.
ומה באמת יש בתוך החוזים?
פה היה הכי הרבה חומר ברבעון אחד מיקרון עברה מ-16 חוזי SCA ל-26, ולפי ההערכה שלה הם יהוו יותר מ-35% מההכנסות עד 2030. ההתחייבויות הכספיות של הלקוחות עלו מ-22 ל-32 מיליארד דולר, ורובן הגדול במזומן.
חלק מהחוזים כבר נמשכים לתוך 2031, ושני חוזים קיימים הוארכו בשנה.
פרט שהתבהר זה לכ-75% מההכנסות של החוזים יש מנגנון מחיר מוגדר, ברובם עם רצפה ותקרה, והרבע הנותר מתומחר מחדש לפי השוק.
לכן גם ברצפה שולי הרווח יהיו מעל השיא של המחזורים הקודמים (61%, ב-2018).
חשוב לזכור שבחשבון פשוט רק כ-26% מכלל ההכנסות באמת נהנות מרצפה כזו, אבל זה כבר נתח רציני.
ואם נחזור לבעל הדירה, הוא לא רק נעל חוזה לחמש שנים. יש שוכרים והרבה שכבר מבקשים להאריך לשנה השישית, ומוכנים תכלס לשלם יותר כרגע.
לגבי הפיקדונות שרציתי לראות במאזן, המזומנים וההשקעות קפצו ברבעון אחד מ-30 ל-73.5 מיליארד דולר.
ראיתי שכ-12.7 מיליארד מזה הם פיקדונות לקוחות שיחזרו אליהם בשנים המאוחרות של החוזים אז כן, הכסף נכנס.
ושני הדברים שהטרידו אותי פה, על ה-HBM ״לפי הצורך״ עדיין לא פירטו ועל החשש מקונים את המינימום ושמים במחסן, מה שרואים כרגע הוא הפוך לקוחות שמבקשים יותר ממה שהוקצה להם.
יותר מ-75% מהתפוקה של 2027 כבר מחויבת, בחוזים ומחוצה להם, והשיחות עם הלקוחות כבר עברו ל-2028.
לגבי אנבידיה, לקוחה או מתחרה,
אחרי הדוח, התשובה היא גם וגם, ויותר מקודם בעייני.
מצד אחד יש שותפות עמוקה- NVHBM ומשלוחי HBM4 בכמויות גדולות לפלטפורמה של ״הלקוחה המובילה״.
מצד שני ראיתי לפי TrendForce שאנבידיה שוקלת גרסה רזה יותר של רובין אולטרה עם ערימות של 8 שבבים במקום 12, ואולי HBM4 הישן במקום HBM4E.
בוורה היא כבר חתכה בחצי את כמות המודול זיכרון שהוא מהמוצרים שצומחים הכי מהר אצל מיקרון (תזכרו שההכנסות ממנו יותר מהוכפלו ברבעון הקודם).
לכן בלי הקיצוצים, זיכרון היה מגיע לכ-29% מהעלות של מדף וורה רובין ואנבידיה מעדיפה אולי סביב 20%.
כל עוד המספר רחוק מ-20%, לדעתי היא תמשיך לחפש איפה לחתוך.
ראיתי גם שבשיחת משקיעים שאלו ישירות על ״לקוחה גדולה שמקטינה HBM״, סאנג׳י ענה על הביקוש באופן כללי ולא התייחס ללקוחה עצמה אז כשלא מכחישים, בדרך כלל יש שם משהו.
לפי הבנתי HBM4E דורש בערך פי 4 קיבולת ייצור לכל ביט לעומת זיכרון רגיל, כל צעד של אנבידיה אחורה ב-HBM ״משחרר״ קיבולת לזיכרון רגיל, שכרגע הוא דווקא היותר רווחי, כלומר בטווח הקצר זה יכול אפילו לשפר את המארג׳ינס של מיקרון.
הבעיה פה לדעתי תגיע מאוחר יותר, כי זו תוספת היצע לכל התעשייה בלי לבנות מפעל אחד, וזה בדיוק מה שיכול להחליש את המחירים של 2028.
התשובה של סאנג׳י הייתה שלקוחות חוסכים בזיכרון לכל מכונה כדי למכור יותר מכונות (השרתים צפויים לצמוח בקרוב ל-20% גם ב-2026 וגם ב-2027), ושלקיצוצים האלה יש תשואה פוחתת.
אז אפשר לחצות מודול זיכרון פעם אחת, אבל לחצות אותו שוב כבר פוגע בביצועים, ואף אחד לא ישלם מחיר מלא על מערכת AI איטית. אני דיי קונה את זה ל-2027, שכבר מכורה ברובה.
ל-2028 כרגע פחות..
אנתרופיק, ביקשה להאט אז למה לא מפסיקה לקנות?
מיקרון לא הזכירה את אנתרופיק או את הקריאה להאט, לפחות לא בחומרים שראיתי.
אבל שקופית אחת במצגת נשמעת כאילו נכתבה בתור תשובה, יישומי AI, על מודלים פתוחים או סגורים, רצים על מגוון פלטפורמות מתחרות, ולכולן יש מכנה משותף, הערך שלהן עולה עם יותר זיכרון.
זה בדיוק מה שכתבתי, ליצרנית זיכרון לא משנה מי ינצח במלחמת השבבים.
ולשאלה אם לקוחות שינו הזמנות מאז, ההנהלה אמרה שהביקוש בתעשייה ״התחזק מאז השיחה הקודמת״, כלומר גם אחרי ״We Must Pace the Frontier״.
בעייני האימון היה סיפור של כוח חישוב, וההסקה של סוכנים, שמריצים משימות ארוכות עם הרבה הקשר, היא סיפור של זיכרון.
ואגב, באותה מצגת מיקרון מדברת על ״עידן הסופר אינטליגנציה״. מזה אומר? בצד של הזיכרון נראה שאף אחד לא מתכנן להאט.
כמה מסוכנת סין?
כאן התשובה קצרה כי אין חדש ממש תחת השמש.
ברבעון הקודם אנליסטים שאלו על סין, והפעם כמעט לא.
אבל דווקא כשאף אחד לא שואל, שווה לשים לב נכון? אולי.
זה לא משפיע על 2027, וזה עדיין הסיכון של 2029-2030 לדעתי.
השאלה היא רק מתי הסינים ייכנסו בכוח ושוק הזיכרון יוצף?,
האם הדגל האמריקאי שווה פרמיה?
לוחות הזמנים לא הוקדמו.
באיידהו יתחיל לייצר באמצע 2027, המפעל הראשון בניו יורק רק ב-2030.
מה שכן, רוב התוספת בהשקעות הולכת לבנייה, כדי להקדים חללי ייצור לסוף 2028 ואילך.
אולי זה כחלק מהבידול מול המתחרות שלה.
במקביל היא ממשיכה להתרחב באסיה, יפן (סוף 2028), בטייוואן (אמצע 2027), ומפעל אריזת ה-HBM בסינגפור, שמקדים את התוכנית ויתחיל בתחילת 2027.
אז הפרמיה האמריקאית עדיין בעיקר על הנייר, לפחות עד 2028.
מי עוד רוצה חלק מהעוגה?
פה קיבלתי תשובה שלא ציפיתי לה, מיקרון פשוט נתנה.
היא העלתה את התגמול לכל העובדים בעולם, וההוצאות התפעוליות קפצו ברבעון ב-1.1 מיליארד ל-2.6 מיליארד, כולל 300 מיליון ״להשקעות בקהילה״.
עוד כמיליארד ייכנס לעלות המכר ברבעון הבא דרך המלאי. ב-2027 התגמול צפוי להיות גבוה עוד יותר, וההוצאות התפעוליות יעלו בעוד כ-2.5 מיליארד.
על השביתה בטייוואן עצמה לא שמעתי התייחסות ישירה.
אבל חישוב קטן לפרופורציה 15% מהרווח התפעולי, כמו שהאיגוד דורש, ברבעון כמו זה (44.6 מיליארד) הם כ-6.7 מיליארד דולר. זה פער גדול ממה שמיקרון נתנה, וזה מסביר למה היא אמרה לא.
חיוב של 500 מיליון דולר על ״רישיון פטנטים״.
לא פירטו מול מי, ואני לא יודעת אם זה קשור ל-Netlist, אבל בעולם שבו כולם רוצים חלק, גם זה חלק ממשהו..
לגבי המזומן,
תקשיבו זה נתון מטורף באמת,
ברבעון הזה התזרים החופשי היה 33.2 מיליארד דולר, פי 9 בערך מכל השנה הקודמת.
המזומן נטו עומד על 68.3 מיליארד, מול חוב של כ-5 מיליארד בלבד.
כמה הלך לרכישות עצמיות ברבעון? אפס.
בכל השנה, 650 מיליון.
המספר שחיכיתי לו, 20-30 מיליארד, לא הגיע.
מה שכן נאמר שהם יגיעו ליעד המזומנים שלהם בסוף הרבעון הבא, יבקשו ״בקרוב״ להגדיל את התוכנית (נשארו בה 2.2 מיליארד), ומ-9 בדצמבר יתחילו להחזיר הון ״חזק יותר״, בעיקר ברכישות עצמיות.
בטווח הארוך, 100% מהמזומן העודף.
אנליסט של BofA העריך בשיחה שמיקרון תייצר יותר מ-100 מיליארד תזרים חופשי בשלושת הרבעונים שאחרי הרבעון הבא, והמנהל הכספי לא התווכח.
אם הכל הולך לרכישות, מדובר בכ-7%-8% מהמניות.
להשוואה, הייניקס הכריזה על 29 מיליארד (כ-3.3% מהמניות), וסמסונג על החזר של עד כ-80 מיליארד לבעלי המניות ב-2026.
ופה ״הבעיה״ שלי,
כתבתי שמעל 50 מיליארד דווקא ידאיג אותי, כי יצרניות זיכרון נוטות לקנות הכי הרבה בשיא, ונראה שאנחנו הולכים לשם.
אם הרווחים יחזרו פעם לרמות של מחזור רגיל, מיקרון תגלה שקנתה את עצמה במכפיל של 30 ומעלה.
מצד שני, גודל התוכנית שתוכרז בדצמבר יהיה המדד הכי טוב לכמה ההנהלה באמת מאמינה ב-2028, כי היא זו שכבר יושבת עם הלקוחות על החוזים של 2028.
והאם מיקרון בונה בעצמה את סוף המחזור?
בפעם הקודמת ההנהלה דיברה על השקעות של ״מעל אמצע ה-40״ ב-2027 עכשיו התחזית היא כ-11.5 מיליארד ברבעון הראשון, כ-25 מיליארד בחצי הראשון, ויותר בחצי השני, כך שסביר שנגיע למעל 50 מיליארד, בערך כפול מ-2026 (27.4).
אגב, דווקא כשהתחילו לדבר על ההשקעות בשיחה, המניה ירדה קצת אולי במקרה.
אז יש שני דברים מרגיעים,
רוב התוספת הולכת לבנייה ולא לציוד, כלומר למבנים שיהיו מוכנים בסוף 2028 ואילך.
אז זה לא באמת היצע של 2028, אלא של 2029-2030.
בנוסף, הלקוחות מממנים חלק מזה בפיקדונות.
והחלק הפחות מרגיע זה שבאותה נשימה ההנהלה אומרת אין לנו קו ראייה מתי ההיצע והביקוש יחזרו לאיזון וגם אנחנו מגדילים השקעות.
כולם יודעים שכולם יודעים..
ההנהלה צופה שההיצע בתעשייה יגדל ב-2027-2028 בשיעור של low 20s ב-DRAM ו-mid 20s ב-NAND, ושגם זה לא יספיק.
השאלה היא רק אם גם סמסונג, הייניקס והסינים חושבים בדיוק אותו דבר.
היא זולה או מלכודת?
המניה נכון לעכשיו בסביבות 1,080 דולר, שווי של כ-1.2 טריליון, והיא נסחרת בכ-6.5-7 פעמים הרווח הצפוי לשנה הקרובה.
אם פשוט מכפילים את התחזית של הרבעון הבא בארבע (כ-152 דולר), יוצא בערך פי 7.
הערכות האנליסטים שראיתי לרווח למניה בשנה שאחרי נעות בין 136 ל-335 דולר זה פער של פי 2.5 על אותה חברה, אז אף אחד באמת לא יודע.
תרגיל טוב שראיתי בניתוחים הוא זה מקפיאים כמויות ועלויות ונותנים למחירים לרדת עד ששולי הרווח הגולמי חוזרים לשיא הישן של 61%.
הרווח יורד לכ-33 דולר למניה בשנה, והמניה נסחרת פתאום בפי 32.
כלומר כל ההשקעה פה מסתכמת אולי בשאלה אחת- כמה זמן הרווחים האלה נשארים ??.
הקונצנזוס עדיין רואה שיא ב-2028 ואחריו ירידה.
שאלה קטנה כמה זמן צריך שיא להימשך עד שמשנים את המכפיל?
הדוח הזה הוסיף ראיות לצד של ״יותר זמן״, אבל הוא לא הוכיח את זה.
עכשיו לסאנדיסק $SNDK ,
כתבתי שאם מיקרון תישמע אופטימית על NAND, זה ידליק גם את סאנדיסק, היא נשמעה אופטימית.
ההכנסות מ-SSD לדאטה סנטרים הגיעו לכמעט 10 מיליארד ברבעון, לעומת ה-5 שכתבתי עליהם בפעם הקודמת.
זה פי 10 משנה שעברה, ויותר משני שלישים מכל הכנסות ה-NAND.
הNAND כולו עלה ב-42% ברבעון, מחיר פלוס 30% וכמויות פלוס 10%.
היא צופה שהשוק יישאר מוגבל בהיצע גם ב-2027 וגם ב-2028, אגב על HBF לא אמרו מילה.
בקיצור לדעתי חיובי מאוד.
אגב החודש היא מדווחת, לדעתי נראה דוח מטורף.
עוד כמה נקודות שלא התייחסתי אליהן לפני הדוח, אבל כן רוצה להתייחס אליהן בקטנה..
על הרווח מיקרון נסחרת בכ-6.6 פעמים, כשהממוצע בסקטור הוא גבוה יותר, כלומר הנחה לדעתי של עשרות אחוזים.
אבל על המכירות היא דווקא יקרה מהממוצע שלה בחמש השנים האחרונות.
בתכלס השוק אומר שההכנסות אמיתיות והשוליים לא.
הוא מוכן לשלם על המכירות, אבל לא על ה-87% שנשארים מהן.
ומיקרון נסחרת בכ-6 פעמים הרווח הצפוי, ווסטרן דיגיטל $WDC ב-22.6 וסיגייט $STX בכמעט 26 וזה כשלשתיהן יש צמיחה נמוכה יותר.
אותו שוק אחסון ומכפיל גבוה פי 4 לדעתי השוק פשוט מתייחס לדיסקים הקשיחים כסיפור מבני ולזיכרון כסיפור מחזורי השאלה היא אם בעוד שנה זה עדיין יהיה נכון.
מאז הדוח של יוני המניה ירדה בערך 7%, בזמן שה-S&P עלה בכ-4%, והיא מסתובבת סביב 1,000 דולר כבר שלושה חודשים. באותה תקופה הרווח הרבעוני עלה מ-25 ל-33 דולר למניה. כלומר כל רבעון המכפיל רק מתכווץ.
רכב ורובוטים.
למי שחושש מהירידה בטלפונים ובמחשבים, מיקרון הקדישה שקופית שלמה ל-Physical AI.
לפי ההנהלה זה יכול להפוך למנוע ביקוש משמעותי עד סוף העשור, וכמה לקוחות כבר בודקים דוגמאות של הדור הבא.
אגב, היחידה של רכב ותעשייה צמחה ב-47% ברבעון והיא כבר 13% מההכנסות.
שווה לשים סימניה בנושא.
רוצה לחזור לסיכום לגרוס מארג׳ין שוב.
87% זה לא נורמלי.
חברות התוכנה הכי טובות בעולם כמו פלנטיר $PLTR , מחזיקות בערך 80%-85% שולי רווח גולמי.
מיקרון שמוכרת סחורה, כבר מעליהן.
לפני שנה היא הייתה על 45%-46%.
בקיצור, אם לסכם בשורה אחת, השאלה על מיקרון השתנתה
היא כבר לא ״כמה טוב״, אלא ״כמה זמן״.
הדוח המצוין הזה דחף את התשובה עוד קצת קדימה לתוך 2028, ובשוק כנראה עדיין לא מוכנים לשלם על זה.
מכאן אני אסתכל בעיקר על שני דברים-
הראשון הוא גודל תוכנית הרכישה בדצמבר.
השני חשוב יותר, אם רק אנבידיה חותכת זיכרון, זו בעיה של היצע. אם גם הענקיות של הענן יתחילו לחתוך זיכרון לשרת באותו זמן, זה כבר סימן שהמחירים הגיעו לתקרה.
כרגע זה עדיין לא קורה, לדעתי.
* הנ״ל זה דעתי האישית בלבד לא המלצה לקניה ולמכירה..
פתיחה ב־X ↗
